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〓拥湾大咖说〓甲之砒霜,乙之蜜糖

原创:拥湾投研2018-10-22

甲之砒霜,乙之蜜糖


“最近忙啥?”

“忙着追保。”


最近的境内外资本市场不是“惨烈”一词足以形容的。2018年初至10月16日,A股重创:上证综指下跌23%,沪深300指数下跌23.1%,深圳成分指数下跌33.9%,中小板综合指数和创业板综合指数则分别下跌了34.7%和30.6%,指数屡创近年来新低,大部分投资人的信心和积极性(且先不谈账户余额)在市场的波动中被反复打击,或许目前能做的和应该做的是:止损、了结、反思。



入行十年-Still a rookie


读大学时,美林、贝尔斯登、雷曼兄弟都是响亮的华尔街招牌,2008年回国工作正值美国次贷危机,随着“两房”(房利美和房地美)、贝尔斯登、雷曼相继崩塌,全球金融系统性风险全面爆发。与此同时,在全球主要央行的宽松货币政策的刺激下,世界经济进入了缓慢的复苏阶段,但次贷危机的影响从未远去,全球金融系统依旧脆弱、高负债限制了投资和消费。


次贷危机爆发许多年后的2015年,6月12日上证指数创出5178点历史新高,股民投资热情空前高胀,等到7月8日,沪深300、中证500、上证50三大股指期货共计12大主力合约全线跌停,引用雪球网友“韭菜牛肉面”的评论“后来人对它(2015年股灾)最大的两个印象是杠杆和千股跌停+千股停牌+千股涨停”。


2个月前,就在大多数人看2638政策底是否能挺住时,A股妥妥的迎来了又一次股灾,不同于2015年的那次,今年成为了“资产消灭速度最快的一年”。去杠杆等政策调控叠加贸易战、美联储加息、全球政治局势紧张等外部因素,今年的资本市场迎来了向下的“戴维斯双杀”。


市场的变化作为个人投资人无法左右,入行十年,我还是rookie(菜鸟),但要做勤奋的、常思考的rookie。



价值投资- To be or not to be


读书多年,坚信价值投资是长远、可持续的投资方式,很多朋友说“价值投资在大A不适用”, 早年与机器猫(陈嘉禾老师)聊天常用冷笑话:“你才是价值投资,你全家都是价值投资”。一句玩笑话道出那些年价值投资在国内市场的心酸,怎样坚持价值投资同时又要在市场中活下来,是我一直考虑的问题。


机器猫本人

陈嘉禾,2005年本科毕业于赫尔大学,2006年硕士毕业于牛津大学,同年加入平安资产管理公司,2008年加入信达证券,现任首席策略分析师、研发中心执行总监、管理委员会委员,分管策略、固定收益、国际市场、金融、地产研究。兼任中国国际电台(CGTN)财经评论员,《证券时报》专栏作者,《证券市场周刊》、《中国证券报》特邀作者,常年接受国内外媒体采访,包括《上海证券报》、第一财经、CNBC、彭博社、路透社、美联社、法新社、亚洲新闻台等,研究观点多次被英国《The Economist》杂志具名引用。


拜读陈老师近期出版的《投资精要》感触良多,想要在瞬息万变的市场中坚守价值投资的原则,实为不易。近期到联络陈老师,请陈老师就以下方面进行交流:


小宫:陈老师好,本年初至今,上证经历了有史以来第五位最惨烈跌幅,许多投资人目前对于市场仍处于观望状态。您最近的发表的文章中提到“看基本面做投资,不是等基本面转再做投资”,关于进入市场的时点选择,您对想要在长周期里获得投资收益的投资人有怎样的建议?


嘉禾:很明显,对于长期投资来说,市场下跌是一件好事,市场上涨是一件坏事。对于将来某个特定时点来说,那时候的股价是不变的,那么投资者在这个时点之前买的越便宜,长期回报就越高。买的越贵,长期回报就越低。


但是毕竟赚钱的人是少数,所以我们看到,很多人前两年还特别喜欢买房子,当然现在大家都突然知道不能买房子了。


从股票市场来讲,现在在A股和港股,能找到一些性价比非常非常高的公司。甚至你要看了A股和港股过去三十年的数据,都不容易找到这么高的性价比。从这个角度来说,很多公司都非常值得购买,而这当然是拜熊市所赐。


限于公司规定(我们推荐具体股票之前要写报告,写报告之前要现场调研),我不能给出一个名单,说哪些公司好。但是,我想从价值投资的角度来说,又好又便宜是一件不太难的事情。大家按照这些原则去寻找,就算不会非常精准,差的也不会太多。


小宫:之前上证一直在2700附近波动,这与十年前的点位相差不多,对比境外市场,同期标普500增长了超过一倍,这一现状主要有哪些影响因素?10月A股再创近几年新低,在2-3年后回顾2018会否觉得满地都是原始股?


嘉禾:满地都是原始股谈不上,现在A股其实有一些公司还不算太便宜。其实,A股市场现在是比较割裂的,你能找到非常便宜的、业务非常好的公司,却也能找到一些不太便宜、业务也不算太好的公司。


不过从整体市场来说,2700点应该算一个不错的点位,尤其这个点位主要是由蓝筹股构成的,而A股的蓝筹股里找到高性价比公司的概率,相对来说更高一些。


美股的上涨有两个原因,非常好的经济,和一定的估值抬升。现在美股里有一些公司应该算是比较贵了,但是要说有多大的泡沫,还谈不上。


小宫:陈老师个人对“好公司”的筛选标准有哪些,您认为我们可以重点关注和跟踪?


嘉禾:公司千差万别,但是抛开估值来说,一个好公司应该最起码有几个标准,长期可以预见到的基本面增长,比较好的护城河,议价能力,不存在技术性的革命(比如当年的柯达、诺基亚),政治风险比较低,等等。


其实,什么公司是好公司,在不同的场合下是不同的。这和当地的政治、经济、历史、文化、科学技术、自然资源,都有很多的关系。比如说,在欧洲,煤炭企业你基本可以不用看了,但是中国的煤炭企业就没有那么差。中国的科技和医药企业竞争相对很厉害、利润率也不高,但是美股里科技和医药企业非常厉害,等等。每个情况,都不一样。


想寻找好公司,唯一的方法,就是多看、多想、多总结、多反省。有一本不错的书,叫《企业战略博弈:揭开竞争优势的面纱》(Competition Demystified),写如何寻找有竞争优势的企业写的非常好,大家可以翻一翻。



最坏的时代&最好的时代-Hang in there


2009年我们获得投资人的支持成立了第一个人民币基金,同年创业板开板,我们的第一个IPO在2012年2月登录创业板,期间我们一直在不断地投资和积累,经过两次IPO停滞,2016年迎来4个境内IPO。


目前也许是近几年最难熬的阶段,但作为长期投资者来讲,这也是发掘好标的的最佳时机。当然,要在这样的情况下坚持,面对的不仅是与外部市场变化和不确定性斗争,更多的是过程中自己内心的拉扯、挣扎、修炼和成长。


任何市场里都有投资机会,需要我们理性分析、冷静判断、严格甄选、坚定持有,在别人看来最坏时期里为最好时期的收获做好准备。



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