〓拥湾大咖说〓甲之砒霜，乙之蜜糖

“最近忙啥？”

“忙着追保。”

最近的境内外资本市场不是“惨烈”一词足以形容的。2018年初至10月16日，A股重创：上证综指下跌23%，沪深300指数下跌23.1%，深圳成分指数下跌33.9%，中小板综合指数和创业板综合指数则分别下跌了34.7%和30.6%，指数屡创近年来新低，大部分投资人的信心和积极性（且先不谈账户余额）在市场的波动中被反复打击，或许目前能做的和应该做的是：止损、了结、反思。

入行十年-Still a rookie

读大学时，美林、贝尔斯登、雷曼兄弟都是响亮的华尔街招牌，2008年回国工作正值美国次贷危机，随着“两房”（房利美和房地美）、贝尔斯登、雷曼相继崩塌，全球金融系统性风险全面爆发。与此同时，在全球主要央行的宽松货币政策的刺激下，世界经济进入了缓慢的复苏阶段，但次贷危机的影响从未远去，全球金融系统依旧脆弱、高负债限制了投资和消费。

次贷危机爆发许多年后的2015年，6月12日上证指数创出5178点历史新高，股民投资热情空前高胀，等到7月8日，沪深300、中证500、上证50三大股指期货共计12大主力合约全线跌停，引用雪球网友“韭菜牛肉面”的评论“后来人对它（2015年股灾）最大的两个印象是杠杆和千股跌停+千股停牌+千股涨停”。

2个月前，就在大多数人看2638政策底是否能挺住时，A股妥妥的迎来了又一次股灾，不同于2015年的那次，今年成为了“资产消灭速度最快的一年”。去杠杆等政策调控叠加贸易战、美联储加息、全球政治局势紧张等外部因素，今年的资本市场迎来了向下的“戴维斯双杀”。

市场的变化作为个人投资人无法左右，入行十年，我还是rookie（菜鸟），但要做勤奋的、常思考的rookie。

价值投资- To be or not to be

读书多年，坚信价值投资是长远、可持续的投资方式，很多朋友说“价值投资在大A不适用”， 早年与机器猫（陈嘉禾老师）聊天常用冷笑话：“你才是价值投资，你全家都是价值投资”。一句玩笑话道出那些年价值投资在国内市场的心酸，怎样坚持价值投资同时又要在市场中活下来，是我一直考虑的问题。

机器猫本人

陈嘉禾，2005年本科毕业于赫尔大学，2006年硕士毕业于牛津大学，同年加入平安资产管理公司，2008年加入信达证券，现任首席策略分析师、研发中心执行总监、管理委员会委员，分管策略、固定收益、国际市场、金融、地产研究。兼任中国国际电台（CGTN）财经评论员，《证券时报》专栏作者，《证券市场周刊》、《中国证券报》特邀作者，常年接受国内外媒体采访，包括《上海证券报》、第一财经、CNBC、彭博社、路透社、美联社、法新社、亚洲新闻台等，研究观点多次被英国《The Economist》杂志具名引用。

拜读陈老师近期出版的《投资精要》感触良多，想要在瞬息万变的市场中坚守价值投资的原则，实为不易。近期到联络陈老师，请陈老师就以下方面进行交流：

小宫：陈老师好，本年初至今，上证经历了有史以来第五位最惨烈跌幅，许多投资人目前对于市场仍处于观望状态。您最近的发表的文章中提到“看基本面做投资，不是等基本面转再做投资”，关于进入市场的时点选择，您对想要在长周期里获得投资收益的投资人有怎样的建议？

嘉禾：很明显，对于长期投资来说，市场下跌是一件好事，市场上涨是一件坏事。对于将来某个特定时点来说，那时候的股价是不变的，那么投资者在这个时点之前买的越便宜，长期回报就越高。买的越贵，长期回报就越低。

但是毕竟赚钱的人是少数，所以我们看到，很多人前两年还特别喜欢买房子，当然现在大家都突然知道不能买房子了。

从股票市场来讲，现在在A股和港股，能找到一些性价比非常非常高的公司。甚至你要看了A股和港股过去三十年的数据，都不容易找到这么高的性价比。从这个角度来说，很多公司都非常值得购买，而这当然是拜熊市所赐。

限于公司规定（我们推荐具体股票之前要写报告，写报告之前要现场调研），我不能给出一个名单，说哪些公司好。但是，我想从价值投资的角度来说，又好又便宜是一件不太难的事情。大家按照这些原则去寻找，就算不会非常精准，差的也不会太多。

小宫：之前上证一直在2700附近波动，这与十年前的点位相差不多，对比境外市场，同期标普500增长了超过一倍，这一现状主要有哪些影响因素？10月A股再创近几年新低，在2-3年后回顾2018会否觉得满地都是原始股？

嘉禾：满地都是原始股谈不上，现在A股其实有一些公司还不算太便宜。其实，A股市场现在是比较割裂的，你能找到非常便宜的、业务非常好的公司，却也能找到一些不太便宜、业务也不算太好的公司。

不过从整体市场来说，2700点应该算一个不错的点位，尤其这个点位主要是由蓝筹股构成的，而A股的蓝筹股里找到高性价比公司的概率，相对来说更高一些。

美股的上涨有两个原因，非常好的经济，和一定的估值抬升。现在美股里有一些公司应该算是比较贵了，但是要说有多大的泡沫，还谈不上。

小宫：陈老师个人对“好公司”的筛选标准有哪些，您认为我们可以重点关注和跟踪？

嘉禾：公司千差万别，但是抛开估值来说，一个好公司应该最起码有几个标准，长期可以预见到的基本面增长，比较好的护城河，议价能力，不存在技术性的革命（比如当年的柯达、诺基亚），政治风险比较低，等等。

其实，什么公司是好公司，在不同的场合下是不同的。这和当地的政治、经济、历史、文化、科学技术、自然资源，都有很多的关系。比如说，在欧洲，煤炭企业你基本可以不用看了，但是中国的煤炭企业就没有那么差。中国的科技和医药企业竞争相对很厉害、利润率也不高，但是美股里科技和医药企业非常厉害，等等。每个情况，都不一样。

想寻找好公司，唯一的方法，就是多看、多想、多总结、多反省。有一本不错的书，叫《企业战略博弈：揭开竞争优势的面纱》（Competition Demystified），写如何寻找有竞争优势的企业写的非常好，大家可以翻一翻。

最坏的时代&最好的时代-Hang in there

2009年我们获得投资人的支持成立了第一个人民币基金，同年创业板开板，我们的第一个IPO在2012年2月登录创业板，期间我们一直在不断地投资和积累，经过两次IPO停滞，2016年迎来4个境内IPO。

目前也许是近几年最难熬的阶段，但作为长期投资者来讲，这也是发掘好标的的最佳时机。当然，要在这样的情况下坚持，面对的不仅是与外部市场变化和不确定性斗争，更多的是过程中自己内心的拉扯、挣扎、修炼和成长。

任何市场里都有投资机会，需要我们理性分析、冷静判断、严格甄选、坚定持有，在别人看来最坏时期里为最好时期的收获做好准备。

融才融智 融天下